又有新指标啦 —— BTC卖方衰竭指数！ 它同时衡量的是低波动性和高损失；当2个条件都满足，指标就会触发信号。 先说当前：卖方已经进入“极端衰竭区”（红色区域），也是本轮熊市第1次进入该区。 对照历史数据可以发现，过去每一轮熊市都会出现类似的情况；有时还不止一次（图中标注1/2）。 当前1出现时，未必是熊市的最低点，但一定在底部区间。 后续，如价格震荡维持或更低，但指数没有更低，我标注为2；纵观历史，2的确定性都比1更高。 但风险是，2的价格也可能比1更高。 根据以上观察我们可以得出结论： 当前已经建仓的没有错；等2出现再建仓的也没错；但2出现了还不敢买，那就要踏空整个牛市了。 (ps: 别说我总是整出新指标哈，是glassnode团队经常更新指标。我看到了，觉得有参考价值，就分享给大家咯)

筹码集中度已升至14.8%！ 半只脚踏进了“高风险区”。注意！这里的风险并非指上涨或下跌，而是波动。 筹码集中度不能预期方向，但根据历史数据，我和小伙伴们曾经发现，似乎有这么一个规律： 当曲线开始拐头时，如在此之前BTC的价格是上涨的，那么继续向上波动的概率更大；反之，继续向下波动的概率更大（如图所示）； 然而，此时此刻曲线仍在持续上升中。所以，我们暂时还无法预判接下来到底往哪边概率更大。 但可以确定的是，风险正在累积，波动正在酝酿中......

当前市场对BTC底部的争议，全都反映在这张图上。我觉得很有代表性，有必要做进一步的解释： 这张图把2015年以来每一天放到一个二维坐标里。 横轴是盈利占比（PSIP），衡量市场便宜还是贵；纵轴是 1 个月已实现波动率，衡量市场是激烈还是平静。 虚线把平面切成四个象限：便宜且剧烈（左上）、便宜且安静（左下）、贵且剧烈（右上）、贵且安静（右下）。 红色菱形是过去3轮周期的底。它们全部落在左上角，即便宜且剧烈。 这很好理解：历史上的底都是把“投降”逼出来，价格瞬间击穿大量持有者成本，恐慌抛售带来波动率放大。 橙点是当下，落在左下半区。说明本轮周期没有出现集中投降，筹码在低波动环境里换手。靠时间和冷淡消化卖压，没有暴力击穿。 我个人对此的理解是： 波动率萎缩通常意味着卖方力量枯竭，要割的已经割完，剩下的人不动了；PSIP 55%说明价格就压在近半数筹码的成本附近。 低波动+成本密集，是典型的再分配和磨底结构。 这是“无聊底”模式，而不是“疼痛底”剧本。 但，不得不说的是，波动率是均值回归的。长期压缩往往是波动率爆发的前置状态，只是爆发方向不确定。 假设后面出现一次向下的波动释放，橙点就会瞬间往左上移动，那就变成了历史意义上的"标准底"。 它告诉我们：当前市场结构和所有历史底部长得都不一样！要么这是第一个无聊底，要么真正的“投降”还没来。 这不正是大家当前的分歧所在吗？有人认为是前者，有人在等待后者。 既然当前已不在“右上”或“右下”，而我又不想赌单边，那么各压一半，这没问题吧😀

牛逼！真超过100w了 现在，$63,000的单一价格已经堆积到了115w枚BTC，纵观历史也是极其罕见的现象。 虽然最近coldcard硬件钱包漏洞，会让一些长期持有者被迫转移BTC。 但它绝不是导致63k附近筹码换手爆表的主因。 而是BTC价格维持低波动率下长期累计的结果。 与此同时，临近的筹码集中度已升至13.5%。 筹码不可能无限量堆积，多空博弈到了临界点一定要分胜负。 我越来越期待，接下来将会发生些什么.....

确实有点奇怪！最近2天长期持有者（LTH）突然大规模转移筹码。 连续两天都有6.5w+枚BTC发生移动（剔除同一实体的内部转账），从而导致LTH净持仓大幅下降。 如图2所示，LTH净持仓从5月就开始改变了之前持续上升的节奏，到7月一直“停滞不前”。 而这是近1年来及其少见的现象。 其中有近1.4w枚BTC被转入了交易所。比如，川普的上市公司把2,628枚BTC转进Crypto .com交易所，就是其中的一部分。 而除此之外其他的LTH的净减持，去向了何处，又是什么目的，我们就不得而知了。 难道是他们知道了什么，选择提前避险？ 要说宏观上可能存在的风险隐患，尤其是对BTC有影响的，我能想到的就以下这些了： 1⃣ 美联储加息的可能。这一次就是9:3的分裂投票，也是16年9月以来异议票最多的一次。 2⃣ 中东冲突和油价是通胀最大的变量，也是第1条的上游环节。 3⃣ 美股AI板块估值高度集中，且资本开支越来越依赖债务和私人信贷融资，一旦收入兑现不及预期，融资成本上升，可能触发系统性去杠杆。 4⃣ 日元套息交易的仓位又一次堆到了单边净空，拥挤且接近历史极端状态。 还有其他的吗？也欢迎小伙伴们帮我补充。 最后，就是当前BTC自身筹码结构的敏感性，也会在无形中放大以上可能存在的风险点。 -------------------------------- 当然这不代表一定会发生，只是我们对LTH突然出现的反常行为作出的臆测而已。 事出反常必有妖，近期应密切关注LTH的行为变化。 如果持续大规模派发，势必会给市场带来承压。如果只是短暂的个别行为，那就影响不大。

昨天这篇筹码结构的数据分享后，有很多小伙伴私信问我：从其他数据来看是向上波动的概率大，还是向下？ 说实话，我很难在完全排除主观倾向的前提下回答这个问题。 在前几天的推文中我们也有聊到，从“盈亏平衡点在牛/熊周期作为支撑/阻力”的逻辑来看，小级别向下的概率更大，这也包括“向上假突破再向下”的情况。 但在大级别上，趋势转变的进程缓慢但不会改变。 也许，未来2年后我们回头再看，现在的很多的猜测、纠结甚至担忧，都是多余的。 就像22年11月的黑天鹅事件，价格下跌的同时也加速了恐慌出清，并促成了熊市的收尾。 不过，也有可能是因为我在主观上更希望实现“最后一跌”。 这样就能有机会拉低平均成本，并顺势把仓位打满，所以以上也很难保证是绝对客观的见解。 但我知道，无论有没有“最后一跌”，现在大概率就在谷底或接近谷底，而不是山顶或半山腰。这是我的认知范围。 可以举个数据上的案例： 随着市场越发成熟，LTH占全网供应的比重逐轮抬升。他们一旦集体投降，流入交易所的主导性肯定比早期更强。 所以，当“LTH转入交易所的实现亏损”占比超过上一轮高点时，往往都发生在本轮周期相对底部的区域。 再回看2月份，尽管价格和现在差不多，但当时的数值差了一大截。所以2月的BTC在空间上很接近，但时间上不满足。 而7月往后，情况就不一样了。应该会有越来越多不同维度的底部条件逐渐显现。 我们拭目以待......

我滴额乖乖，几天没看筹码结构，一刷数据吓一跳。 URPD上在$63,000的位置是一柱擎天啊，截止到今天已经累积高达89w枚BTC。 印象中，在单一价格如此激烈的多空博弈，25年底至今应该还是头一回。 要不是Coinbase在$83,000-$84,000区间锁住了55w枚，估计$63,000这里现在就已经超过100w枚了。 100w枚是什么概念？占总流通的5%；历史上超过这个规模，基本就必有一次大震动。 因为短线筹码太集中，价格敏感度上升。 在2022年10月底，即FTX暴雷前夕，当时在$19,000处就有100w枚BTC，$18,000处还有87w枚BTC。2个位置加起来占总流通的9.7%。 后面发生的事情大家都知道，一个事件为引线，叠加筹码结构上的脆弱性，触发了大幅波动。 而当前$62,000和$63,000加起来已经达到8%了....... （对了，今天筹码集中度已经到13%，进入警戒区；距离15%也就一步之遥） 来吧，给个痛快点的！🤣🤣🤣

“链上数据”和“技术指标”虽然是2个完全不同维度的东西 —— 前者以UTXO为算法，后者以量价为基石 —— 但在很多时候，他们会产生共振。 也许是殊途共同，在“对的时候”都会不约而同的指向同一个结果。 比如，我们在7月29日的推文中提到：BTC已实现净盈亏曲线在2月和6月的两个极端负值，大级别上与价格形成背离（见引文）。 这是从链上行为解读出的“卖方枯竭，净亏损收敛”的信号。而此时，在技术指标上也出现了类似的信号指引。 趋势追踪的CCI指标出现了周线级别的超卖信号（红色圆点）。在近5年中，该信号一共出现过4次，分别是：2018年11月、2020年3月、2022年6月和2025年11月。 而超卖信号只代表“那一刻”的强烈程度，真正值得重视的是此后曲线的持续收敛，并与价格形成背离。 此外，在后续过程中，如再叠加出现“下行动量衰竭”的信号，那就说明下跌势能正在被逐渐消化。 我把它理解为是趋势转变的前置过程；虽然缓慢，但方向是明确的。 把“链上数据”和“技术指标”相结合，得到的结论是： 1⃣ 大级别的下行趋势快要到头了，这是可以确定的。 2⃣ 不确定的只是“有没有像22年11月那样的黑天鹅”，而那只是对CCI持续背离的再次确认而已。 3⃣ 全仓押注黑天鹅所带来的“最后一跌”是不理性的，这不是交易，是赌博。 4⃣ 到了这里，已经没有理由过度看空了。时间不会站在空头这边的。

牛市中，以“实现利润”为主线；因此当指标回归盈亏平衡时（零轴）就是支撑点；卖方出清，容易形成阶段底部。 熊市中，以“实现亏损”为主线；与牛市正好相反，当盈亏平衡时就是压力点；先跑为敬，容易形成阶段顶部。 而当前，BTC就在净盈亏平衡点。 按上述逻辑，如果只看小级别，那么“向下”的概率肯定大于“向上”的概率（包括“假突破”后再向下）。 但如果站在更高的维度，我们能解读出另一层信息： 在2月和6月的两个负值，前高后低。价格更低时，实现净亏损却并未持续放大，也就和价格形成背离形态。 这意味着，趋势扭转的前置过程，正在缓慢的、悄悄的酝酿中。 即便再次下跌，只要实现净亏损再次低于前低，那在大级别上就几乎可以确认：“向上”的概率一定会大于“向下”。 要知道，历史上持续背离的终局，就是一举定乾坤。

这是一个能让所有“周期交易者”为之激动的数据 截止到2026年7月，信仰买家（CB）的持仓规模已达到402w枚BTC；这个数字已经远超上轮熊底346w枚的峰值。 也就意味着，虽然周期内有大量远古筹码苏醒并套现离场，但同样又有更多的筹码被信仰买家带走，尤其在价格下跌时。 尽管BTC一直被悲观投资者所诟病，包括：牛市倍数不高，盈亏比不划算，预期将跌至4w、3w等等； 但这一切都不能动摇信仰买家囤币的信心和节奏。 每次看到CB持仓又创新高，我就知道，我们距离“春天”又近了一步。